前陣子我在8月底有寫過一篇金融時事談，也做了某些論述跟預測。
至今時隔2個月，這篇想說來檢驗一下當初的論述跟現在市場的實際狀況為何。
首先先整合論述下目前金融市場的大致情況
Fed官方網站上就有的資料
第一個要看的就是EFFR，這個就是新聞上Fed說要不要升息降息的那個利率。
Fed的目標區間在3.00%~3.25%，最左邊的3.08%是現在的平均值，接著分別是第1百分位數、25百分位數、75百分位數、99百分位數。
該資料是離散數據，每個數字都是市場上實際成交出來的利率。
如果有人問你目前美國的基準利率為何，你可以回答:該利率的目標區間在3.00%~3.25%，目前利率為3.08%。
平均數仍然最具代表性。
但不表示其他數據不重要，從10/25以來，第99百分位數成交利率都超過目標區間的上界3.25%
這表示準備金處於非常吃緊的狀態。
再來，我觀察的是央行貨幣互換指標，Fed官網上也有，我抓了10月的資料。
7天期利率3.33%的借款，如果不是非常吃緊，是絕對不會動用的。
最值得關注的就是新聞已經大幅報導的瑞士銀行，從一開始的31億，到後來62.7億，最後還高達110.9億美元的借款，金額可說是相當大。
一般的推論是:瑞士信貸的利率互換等衍生金融商品操作，發生類似英國養老金LDI保證金斷頭情況。
但本週瑞士銀行沒有再使用央行貨幣互換，表示瑞銀的流動性風險警報看起來暫時解除。
接著從一些Fed釋放的消息來分析。
現階段Fed和財政部葉倫表示他們對美債市場的流動性擔憂，他們可能看到了些數據。
從葉倫拋出扭轉操作來看，是美國的長天期債券流動性令她擔憂。
據了解，財政部發行債券，原本就是短天期國庫券較少，長天期債券較多。
目前隔夜逆回購的數據仍然在高位，再加上貨幣市場基金策略、Rule 2a-7，變成這麼多的錢沒有辦法提供長天期國債市場的流動性。
Fed因為QT不買、貨幣市場基金不能買、外國銀行(如日本央行)為了守護匯率別說不買了，還可能倒賣。
長天期國債市場主要買家都不買了，價格重摔，殖利率上揚。
10/26葉倫暗示買回20年期美國公債，殖利率終於稍微止升了。
以上是發生到今天的概況分析，接下來是預測了。
站在Fed的立場來說，剩下的2次會議，大概率是要分別升息3碼、2碼，總共5碼；縮表計畫則不變。
對Fed來說，到2022年底前沒有打算要降息，至少他們是這樣想的。
那接下來的問題就是，他們那樣想，但能不能做得到?
心想不一定事成。
原本，英國央行也是要縮表，結果英國財政部搞了個迷你預算，英國央行臨時啟動暫時性購買國債行動。
我認為，暫時性購買國債，這事情不是英國央行想要做的，但是為了維護國債市場的流動性，會變成不得不轉向購買國債。
心想不一定事成。
這就會讓人聯想到，美國的金融市場上有沒有類似英國養老金或者瑞士銀的高倍槓桿衍生性金融商品存在?如果突然發生國債流動性枯竭事件，那Fed到底是救還是不救?
但我們不確定流動性事件會不會在今年底前發生?又或者明年才發生?所以現在只好從有限的資訊來做猜測。
再放一次第一張EFFR的表格，本來我是推斷有SRF和FIMA工具，第99分位不會輕易突破上界3.25%，這是因為SRF和FIMA的利率都在上界3.25%，缺少準備金的金融機構理論上不該使用高過3.25%的利率來填補自身的短缺。
我想到比較能夠解釋的理由，可能是汙名/標籤效應~也就是說當某個金融機構大量動用SRF或FIMA時，會被市場知道是哪個金融機構準備金短缺，發生類似瑞士銀行被市場公審的慘況，造成未來融資上有困難。
理論上來講，持續的升息縮表進程，之後可能變成不是只有一間金融機構準備金短缺。
11月若升3碼之後，理論上平均值會從3.08%升到3.83%，IORB和ON RRP應該也是3碼的調整。
假設之後EFFR的平均值高過IORB的水準，從2019年的歷史經驗來看的話，Fed的動作會是不升息，縮表持續。
順帶一提，假設EFFR平均值高過目標區間的上界，按2019年的經驗，會發生流動性枯竭事件，而且當下Fed會緊急降息+擴表。
總結下，和8月底那篇相同，我仍然是以流動性指標而非CPI來推論Fed會不會降息+擴表。(謎~我私心覺得CPI沒救了...)
當初認為11月份可能會出現政策逆轉，目前以各種網路媒體評論來看，別說11月了，光是2022年底前政策逆轉這種推論就很大膽了，比較多的評論是發生在2023年。
不過，我的建議會是:不要忽視各種可能性。
祝操作順利
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