前言~
其實，這邊已經算比較深入而且比較困難的內容了，看不太懂是很正常的。
如果對這方面有興趣的朋友，建議可以從EFFR、IORB、ON RRP這幾個政策利率的基本觀念去理解，我自己的文章有寫過，網路上也有很多還不錯的文章。
2020年3月，Fed為了穩定貨幣市場，搞了大量QE和鬆綁SLR來穩住債券市場的流動性。
因為大量QE的時空背景，美財政部TGA帳戶吸納超大量現金，再加上當時川普執政後期不知道484來自民主黨的干擾還是什麼原因，美財政部TGA帳戶幾乎沒有花到錢錢，結果就是拜登政府剛上台的時候，美財政部TGA帳戶的金額相當高。
財經M平方的表格
2021年拜登政府剛上台，當時有2件事，1個是拜登政府大量政策支出的法案要大量使用TGA帳戶的錢，另1個是2021年3月底Fed恢復SLR管制；第一個要大量使用TGA帳戶的錢相當於把許多錢轉到金融體系裡，本來銀行等機構資產負債表的規模就已經相當飽和難以再擴張，Fed恢復SLR管制後又更加重這樣的現象，變成金融機構想要把錢往外頭推出去。
貨幣市場基金就是一個接受大量存款的一種機構，通常貨幣市場基金拿到錢會有三種選擇，一種是將錢用於購買短期國債或者短期定期存單、商業票據(又分政府型跟商業型)；第二種是跟一級交易商primary dealer做短期的回購相關操作~一級交易商拿國債或MBS跟貨幣市場基金抵押借款，站在貨幣市場基金的立場就是將錢借給一級交易商。
最後一種，就是把錢借給Fed，跟上面第二種基本上是一樣的，只是對象換成Fed，變成Fed拿高質量的債券(如國債)跟貨幣市場基金借錢，這一種又被稱作隔夜逆回購操作。
但實際上，Fed自己就是央行的角色哪需要借錢?所以隔夜逆回購操作其實是Fed回收市場過剩資金的一種手段了。
那個時候大環境是Fed搞QE，貨幣市場基金吸收了大量的存款，市場上能投資的短期國債等利率都逼近0，結果貨幣市場基金過剩資金無處可去，跑去使用隔夜逆回購。
Fed在2021年的3月恢復SLR管制的同時也增加了隔夜逆回購的使用量，從300億增加到800億，或許Fed有預測到資金可能會過剩的狀況。
如果放任不管，政策利率EFFR有可能會被往下拉，如果變成0利率甚至負利率，貨幣市場基金很可能遭遇嚴重擠提。
又或者許多利率衍生性產品會發生違約，美元體系中斷。
上述的種種原因下，2021年的6月，Fed上調IORB(當時是IOER)和ON RRP這兩個政策利率。
大約2021年的8月左右吧!短期國債利率偶爾又掉至ON RRP利率0.05%之下，顯示資金仍然有過剩情況，或許是因為這個原因，2021年的9月Fed又擴大ON RRP使用額度，從800億上升至1600億。
一直到目前為止ON RRP使用額度仍然是1600億。
最新2022年10月13日的資料中，隔夜逆回購的使用額度2兆5億多美元。
本來，市場上普遍預期Fed在升息和縮表的進程上，隔夜逆回購的使用規模應該要下降。
但結果來看，從去年以來，隔夜逆回購的規模還屢屢創新高。
那就很奇怪了~~~
升息縮表為何縮不了隔夜逆回購的部分?
隔夜逆回購的使用如此之大，為何還有人說流動性吃緊?
要解釋這樣的問題，就要站在貨幣市場基金的角度去思考，因為貨幣市場基金是目前隔夜逆回購最主要的交易對手。
我認為可能跟貨幣市場基金的選擇有關，前面說了貨幣市場基金大約有三種選擇:借錢給Fed、借錢給一級交易商、買短期國債。
借錢給一級交易商可能有交易對手風險、短期國債雖然利率較高，但在Fed持續升息的預期下有跌價風險。借錢給Fed雖然利潤較少但風險最低，我可以穩穩吃進ON RRP的利潤(3.05%)，看起來隔夜逆回購還是首選。
至於流動性為何會吃緊?首先，資金吃緊的可能不是貨幣市場基金，而是一級交易商、對沖基金、外國銀行等機構。
再者，貨幣市場基金受限於Rule 2a-7，只能投資短期標的。
本來Fed在QE的時候，Fed會購買長天期的如2年期國債、10年期國債等，在升息和QT環境下，Fed不買了，貨幣市場基金的錢又不能買，就有可能造成2年期國債、10年期國債等殖利率攀升，國債市場流動性變差。
國債市場如此，更別說MBS，這也難怪Fed不願意主動拋售MBS，不然流動性瞬間枯竭，結果是變成Fed提早重回降息擴表QE....
本來想要2篇寫完，結果沒辦法QQ
下一回，我會另外做個結論，這篇就先到這裡吧!
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